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La prise en charge de la dépendance fait partie des secteurs décorrélés de la macro-économie qui ne cesse de se dégrader au fil des jours. MEDICA, l’acteur de référence dans ce domaine ne déroge pas à ces fondamentaux. Les marchés sont porteurs, la croissance est soutenue, la visibilité est bonne, il dispose d’un bon pricing power et ses clients solvables. Pourtant, les investisseurs n’y tiennent pas compte, le titre perd 5% depuis le 1^er Janvier et ses niveaux de valorisation sont largement inférieurs à la concurrence. Comment susciter l’engouement sur cette valeur ?

Une gestion proactive

Comme à notre habitude, nous privilégions les sociétés qui présentent les fondamentaux les plus sains et MEDICA répond parfaitement à ces critères.

L’exercice 2011 est marqué par de très bonnes performances, le chiffre d’affaires a progressé de plus de 17%. Cette performance est due à la hausse prix de journée, un taux d’occupation maintenu à un niveau élevé de plus de 96.3%, l’ouverture de 780 nouveaux lits et la livraison de plus de 200 lits dans le secteur sanitaire.

La tendance est la même avec l’EBITDA et le résultat opérationnel qui ont cru respectivement de 14.2% et 26.3%.

Ces bonnes performances opérationnelles sont maintenues grâce à stratégie stricte de maîtrise des coûts de la part du management. On notera par exemple que les charges de personnel ont reculées de 6 points à 45.2% du CA.

En conséquence, Les niveaux de marges sont stables et devraient légèrement progresser au cours des 3 prochains exercices selon les analystes de Reuters. La marge opérationnelle est assez élevée à 13.8% alors que la marge nette approche les 7%.

Les performances sont moins bonnes en matière de trésorerie. Coté opérationnel, les activités ont généré 81.1 M€ contre 99.3 M€ en 2010. Le groupe a poursuit ses opérations de croissance externe. Le CAPEX est de 99 M€ un montant en hausse de plus de 130% par rapport à 2010. Il a poursuivi sa stratégie d’investissement en actifs immobiliers (maintenance) mais également dans des investissements immobiliers avec la création d’établissements.

A la fin de l’exercice, la situation financière du groupe est solide. Les dettes financières nettes se montent à 433 M€ et que le gearing atteint 68%. Il lui faut moins de 3 années d’EBITDA afin de rembourser ses dettes financières.

Croissance à deux chiffres pour 2012

Le chiffre d’affaires du premier trimestre est en hausse de 17.5% à 171,5 M€ par rapport à la même période en 2010.

Il est tiré par la croissance et la restructuration des établissements ouverts il y a moins d’un an, les bonnes performances opérationnelles de tous les secteurs et la force du positionnement des établissements.

Cette tendance devrait se poursuivre pour le reste de l’année. Le groupe s’attend à un CA en hausse de 13%, des niveaux de marges stables et il tient à récompenser ses actionnaires en multipliant par 2.6 le dividende à 0.26€ par actions.

Contexte opérationnel porteur

Fin 2011, le groupe exploite 164 établissements en France et en Italie. La majorité de son activité est basée en France (88%) avec une capacité d’accueil globale de 201 établissements et de 15 395 lits.

Selon les analystes de la société générale, les résultats du T2 ne devraient pas décevoir les investisseurs. Selon leurs propos : « le marché pourrait réagir favorablement au maintien d'un rythme de croissance soutenu, alors que les multiples du titre sont modérés ». Il pourrait aussi profiter du maintien de la réglementation suite aux élections, un élément qui pourrait jour le rôle de « catalyseur » pour les cours.

On sera néanmoins attentif aux opérations de croissance externe alors que de nombreuses rumeurs circulent à propos d’un rapprochement avec Korian.

Vision à long terme

Dans les prochaines années, le groupe prévoit un taux d’équipement en diminution avec :

• Une population âgée qui augmente plus vite que le nombre de lits
• Vieillissement et diminution du nombre des aidants familiaux

Il s’attend aussi à un fort potentiel de croissance avec des régions stratégiques sous équipées (région parisienne, Rhône alpes et côte d’Azur).

Analyse et stratégie sur l’action MEDICA

Avec une action que se négocie 12.345 €, on peut dire que la valorisation est attractive pour différentes raisons fondamentales :

• Une valorisation qui se paye seulement 14.22 X les bénéfices contre un PER de 41.65 pour le secteur.
• Un actif net estimé par les analystes supérieur à 14€ pour 2012 et qui devrait dépasser 16€ à long terme.
• Une convergence vers un niveau de 13.6€ observée sur nos modèles d’actualisation.

Pour profiter de ce potentiel, nous préférons proposer une stratégie de suivi de tendance.

Une position longue pourra être prise à 12.65€. L’objectif sera les 13.6€ soit un rendement de 7.3%.

Enfin, un stop placé sous 12.2€ limitera les risques en cas d’invalidation de la tendance.

Rendement espéré : 7.3 %

Risque : 3.6 %

Volatilité prévisionnelle à 1 mois : 8.75 %

Beta à 1 mois : 0.41 (par rapport au CAC 40)

Ryaz MORVAN